事項:12年,公司營業收入35.3億,同比增張60.1%;歸屬上市公司股東凈利潤7億,同比增長85.2%。四季度,公司收入13.4億,同比增長79.8%;凈利潤3.2億,同比增長85.2%。公司每10股送10股,派息1.6元。預計2013年1季度實現歸屬上市公司股東凈利潤1.21-1.47億元,同比增長80%-120%。
平安觀點:
后端增速穩定,前端迅猛增長,海外市場增速回升。
12年,公司前端收入達12.14億,同比增長150.49%,前端毛利44.21%,后端收入15.37億,同比增長24.82%,后端毛利為45.3%。前后端營業收入比例為0.8:1。國內銷售增長是公司整體收入增長的主要來源。公司國內銷售收入26.2億,同比增長68%。雖然公司海外收入全年只同比增長34.5%,但是,下半年,公司海外銷售增速明顯回升,同比增速達到49.7%。與海康樹立自有品牌和自建渠道不同,大華在海外市場主要采取代理和OEM的方式。大華的這種模式難度小于自建品牌,雖然毛利較國內偏低,但是更具快速擴張性。
毛利穩定,規模效應帶來凈利潤率提升。
12年,穩定的毛利和縮減的費用率帶來的公司凈利潤提升,公司凈利潤增長明顯高于主營業務收入增長。12年,公司主營業務毛利率為42.67%,與11年持平;銷售費用率為13.07%,同比下降0.51%;管理費用率為10.92%,同比下降1.05%。隨著公司規模的擴大,規模效應和管理提升帶來公司費用率逐年下降。我們預期,未來規模效應和管理提升仍將對公司凈利潤率帶來正貢獻。
大力投入研發增加公司產品競爭力。
雖然公司管理費用率下降,但是公司研發投入仍然保持高增長。2012年,公司研發費用為2.39億元,同比增長59.6%,占營業收入的6.66%。目前公司擁有近兩千人的研發技術團隊,公司已經實現了高清應用、智能化、視頻預處理、ISP、光學鏡頭、芯片設計等技術的完整積累和突破。
盈利預測與估值。
13年,公司的經營計劃是力爭2013年實現銷售收入53億元,到2015年實現銷售收入100億元的目標。預測公司2013-2014年,EPS分別為1.90元、2.82元,目前股價對應動態估值分別為32.6倍、22倍。視頻監控行業向高清化、智能化方向發展的趨勢不變。目前,公司前后端設備銷售額僅為0.8:1,未來還有較大提升空間。行業基本面向好,公司增長確定性高,維持推薦評。
風險提示:政府財政緊張導致對安防投入減少。
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